昨天資產配置的文章中講到通膨，想到去年剛好有一個很有意思的例子，可以來看看在一國發生嚴重通膨的時候投資各種資產會有什麼樣的狀況。去年的土耳其，因為各種因素（尤其是明明通膨來了總統還亂降息），年通膨率達到36%（這裡先不論這個官方數據能不能反映實際狀況）。這種情況下一個土耳其人應該作什麼投資好呢？結果會如何？首先，通膨率36%代表年末的136元只相當於年初的100元，即相當於代表持有同樣數目里拉的人會有大約26.5%的實質損失。1、 首先是現金：土耳其里拉的利率很高，去年從年初約19%降息到年末15%，算平均大約17%，也就是說，持有現金定存17%的土耳其人，最終會得到1.17*0.735=0.86，也就是大約14%的實質損失，雖然高利息某方面緩解高通膨，但還是不足（加上正常高通膨應該要昇息的，土耳其在亂搞因此拉低了現金應有報酬）。2、 其次是債券：正常來說，降息會讓債券上漲，但這是指正常降息的狀況，去年總統在通膨嚴重的情況下一意孤行地降息，市場完全不買帳（認為土耳其通膨和里拉眨值才真的反映市況），因此債券殖利率反而還是一直飆昇（也就是債券一直跌）。10年土耳其公債的殖利率從年初約12.9%飆昇到年末約24.5%，也就是下跌了43%，持有10年期公債的土耳其人，最終會得到0.57*0.735=0.418 大約58%的實質損失。通膨真的是債券持有人的最大風險。3、 再來是土耳其股票：去年土耳其本土股市平均總報酬約為24%，其實不算差，但跟通膨比就不行了，投資土耳其股市的人會得到1.24*0.735=91.1 大約8.9%的實質損失。股市雖然是相對抗通膨的資產，但面對這麼嚴重的通膨，本土股市仍然無效。4、 其次是抗通膨債券：去年土耳其政府發行的通膨債券指數上漲37.76%，也就是如果持有通膨債，會得到1.3776*0.735=1.012還小賺1.2%，有達到抗通膨的效果。可看到抗通膨債券對於本土市場的嚴重通膨的確有避險的效果。不過以上都是只使用本土市場的工具，我們來看如果投資全球會如何：5、 如果用vt投資全球股市，vt去年的報酬大約在18.15%，再加上去年里拉對美元眨值了42%，等於一美元可換的里拉增加約72%，所以對土耳其人來說，等於總績效為1.1815*1.72*0.735=1.49，不僅成功抗通膨，還獲得大約49%的實質獲利。（比台灣人持有vt賺得還多）6、再補上黃金：去年美元計價黃金大約跌4.2%，但乘上匯率之後，持有黃金可得到 1.042*1.72*0.735=1.31 大約是31%的報酬，也很有效對抗通膨，但還不及全球股市，甚至還不如持有美元現金。（全球投資級債券去年也是小跌，所以效果會跟黃金差不多）以上這個例子雖然不是代表任何時間、區域的狀況，但確是一種頗可能發生的情況，顯示在個別國家通膨特別嚴重時（通常伴隨貨幣眨值），投資全球股市很可能是抗通膨最好的方式之一。
